为振兴低迷的房地产行业并提振消费者信心，中国人民银行于 2023 年 12 月通过其质押补充贷款 （PSL） 计划大幅加大了针对性刺激措施。这笔 3500 亿元人民币（~500 亿美元）的注资标志着一个关键转变，优先考虑为"三大项目"提供低成本资金。与过去的宽泛指标不同，我们预计这种有针对性的方法将在不重新膨胀资产泡沫的情况下实现预期增长。然而，这一战略的成功取决于资金的有效分配和避免过度依赖 PSL 作为必要的结构性改革的替代品。
中国加大了"三大工程"的步伐
中国人民银行 （PBoC） 在 12 月向政策性银行注入了 3500 亿元人民币（~500 亿美元）的低成本资金， 标志着经济适用房、城中村重建和两用基础设施项目（即所谓的"三大项目"）的融资增加。这标志着支持率的增加，中国人民银行承诺补充贷款 （PSL） 计划的未偿余额从 11 月的 RMB2902 亿<>span data-contrast="none">图 1）飙升至 12 月的 RMB3252 亿美元（4590 亿美元）。
这项有针对性的刺激措施旨在提振 2024 年的中国经济，特别是通过解决两个关键问题：房地产行业多年低迷和消费者信心持续疲软。PSL 计划是中国工具箱中的重要工具，允许将资金直接有效地转移到被认为对增长至关重要的行业。
经济适用房和基础设施是刺激计划的核心
市场预期，中国人民银行将利用这笔廉价资金来推动公共住房建设，缓解房地产行业低迷的压力。在我们的中国宏观月刊
展望未来，我们仍然预计中国人民银行将利用下调存款准备金率等传统货币政策来进一步提振经济。目前尚不清楚中国的刺激措施总体规模有多大。在 3 月的两会会议上宣布 2024 年的官方预算赤字目标也很重要。在 12 月的中央经济工作会议之后，市场参与者预计 2024 年的官方预算赤字将超过 3%，预计财政立场将更加宽松。
PSL 是一个双刃剑的工具
然而，PSL 计划拥有一段有争议的历史。2016 年至 2019 年期间的大量使用确实帮助了棚户区的重建并阻止了 2015 年开始的房地产低迷，但它也助长了不可持续的房价泡沫，被拿来与"洪水般的刺激"和"中国特色的量化宽松"相提并论（图 3）。
认识到过去的这些担忧，中国人民银行在 2022 年采取了更有针对性的方法，利用 PSL 通过政策性银行向基础设施项目注资 7400 亿元人民币。这种有针对性的部署有助于在最后一个季度推动大量基础设施投资。
12月，一家政策性银行进一步加强了PSL对"三大工程"的关注，发放了1000万元人民币的贷款，支持福建省的一个保障性住房项目，展示了PSL资金的具体应用。这些贷款的低利率为 2.4%，低于政策性和商业贷款利率，凸显了政府对促进经济适用房建设和城中村重建的承诺。
平衡增长与稳定
中国通过 PSL 计划实施的针对性刺激措施代表了在不诉诸广泛货币宽松政策的情况下支持关键行业的刻意努力。这种方法旨在解决眼前的经济问题，同时最大限度地减少资产泡沫等溢出效应。然而，这一战略的成功取决于资金的有效分配和避免过度依赖 PSL 来补偿结构性改革。随着中国在 2024 年驾驭复杂的经济形势，明智地使用 PSL 等有针对性的刺激工具对于在不损害长期金融稳定的情况下实现预期增长至关重要。
如果您想了解更多关于我们对中国和全球的看法经济，请参考 全球经济展望 和/或与我们的 CRU 经济学家联系：
Henry Hao： Hangwei.Hao@crugroup.com
Alex Tuckett： Alex.Tuckett@crugroup.com
