中国两会会议已经结束，为驾驭 2025 年中国经济形势提供了路线图。在重申对稳定增长的承诺的同时，会议期间概述的政策议程揭示了平衡相互竞争的优先事项的重点，包括：
- 刺激国内消费以抵消出口可能疲软的影响;
- 管理财务风险;
- 并在关键领域进行战略投资。
本期洞察深入探讨了中国两会的主要内容，分析了对包括中国金属和能源市场在内的各个行业的影响。
主要公告一目
了然《2025 年政府工作报告》（GWR） 公布了一系列旨在指导中国经济轨迹的关键政策公告（见下表）。GWR 在很大程度上与 我们的预期一致，强调致力于实现 5% 左右的实际 GDP 增长目标，并将通胀目标下调至 2%。鉴于通胀率多年来一直远低于 3% 的目标，较低的通胀目标并不奇怪。
对"高质量"增长的持续承诺凸显了政府专注于应对重大经济挑战，例如消费者信心疲软、房地产行业陷入困境、持续的通缩压力和潜在的全球逆风。面对这些挑战，政府已表示愿意动态调整政策，表明了灵活的方法。考虑到中国实现增长目标的历史（见下图），我们 2 月份对 2025 年 GDP 增长 4.6% 的预测可能会上调。
货币政策立场：持续宽松支持
在《全球货币政策报告》中，中国的货币政策方向已从"审慎"转变为"适度宽松"——这一变化曾在去年 12 月的中央经济工作会议上指出，也是自 2011 年以来的首次重大转变。这一变化表明了更加宽松的立场，GWR 表明我们应该预期政策利率和所需存款准备金率 （RRR） 将下调。考虑到美联储下一次降息的时间表，我们预计第一次降息可能会在第三季度进行。我们目前对 2025 年的预测包括将 7 天逆回购利率下调 30 个基点和下调 50 个基点的存款准备金率（见下图右侧）。
此外，我们预计中国人民银行将继续向关键行业提供信贷。总体而言，绿色产业、科技型中小企业、基础设施和制造业近年来的贷款增长显著增加（见下图右侧）。这表明中国人民银行致力于支持这些"新生产力 （NPF）"。相比之下，房地产行业的贷款增长一直接近零，反映了政府管理该行业风险的决心。
虽然 GWR 重申了"保持人民币汇率基本稳定"的愿望，但 RMB 对 2025 年的展望预计将恶化（注意，此 Insight 链接仅适用于 CRU 客户）。"美国优先投资政策"和不断升级的贸易行动可能会加剧资本外流并抑制外国投资，从而增加人民币的下行压力。尽管中国人民银行仍然致力于人民币稳定，并可能进行干预，但这种压力可能会加速人民币汇率在 2026 年底前跌至 7.5 元/美元。
促进内需、投资和 NPF
政府 2025 年的政策重点表明，其战略重点是刺激消费、促进投资和培育 NPF。一个重大的变化是，第一个提到的 2025 年目标是"大力拉动消费，提高投资效率"。这种对内需的强调是抵消外部需求潜在疲软的关键策略。
为了支持这一消费刺激，政府已拨款 3,000 亿元人民币的超长期特别国债 （STB） 收益，专门用于扩大以旧换新计划（见上表），该计划已扩大到农历新年假期前的电子设备。这应该会刺激这些行业的需求（见下图）。提到了提高工资增长和加强社会安全网的目标，但这些领域的具体细节较少。也就是说，这些措施的规模表明消费受到了适度的刺激，而不是急剧上升。
除了消费，基础设施投资仍然受到重点。"双战略"项目投资预算定为 8000 亿元人民币的超长机房收益，高于去年的 7000 亿元人民币（见上表）。虽然房地产投资努力应对持续的挑战，但在政府努力促进整体经济增长的支持下，基础设施投资将表现出韧性。
地方政府特殊目的债券 （SPB） 的加速发行将推动这种韧性。值得注意的是，SPB 收益的分配将与往年不同。虽然基础设施发展仍然是优先事项，但将重新强调支持 NPF 行业，这些行业最近被纳入 SPB 投资范围（见下表）。此外，SPB 的部分收益将用于交换隐藏的地方政府债务，收购闲置土地和未售出的住房库存，解决财务风险并支持房地产行业。
虽然政府正在寻求财政扩张，但已宣布措施的规模略低于 我们的预期（注：链接仅适用于 CRU 客户）。鉴于实现增长目标的重要性，政府已表示愿意"动态调整"政策，并暗示如有必要，可能会提供进一步的财政支持。
对金属、脱碳和能源的影响
中国两会期间公布的政策方向为各行各业创造了机遇和挑战并存的局面。重点放在基础设施发展、城市改造和对先进科研设施等领域的战略投资，数据中心以及交通基础设施，表明对钢、铜和铝等金属的需求持续存在。值得注意的是，国家电网宣布今年对中国电网的投资超过6500亿元人民币，这有力地证明了对电力基础设施关键组成部分电线电缆的强劲需求。
然而，与往年相比，政府对财政扩张的谨慎态度和缺乏积极的刺激措施可能会缓和金属需求的增长速度。同样重要的是要注意，虽然政府正在采取措施稳定房地产市场，但我们认为这些努力需要时间才能实现。因此，对建筑施工相关金属的需求在短期内可能会保持低迷。
最后，努力提高整个经济的效率和生产力，包括解决 工业产能过剩问题，尤其是在钢铁行业，可能会进一步缓和钢铁需求增长。为了更深入地了解这些趋势，CRU 的 steel 展望报告提供了全面的分析。
在能源领域，GWR 对脱碳的承诺（虽然认识到实现第 14 个五年计划目标所面临的挑战）表明太阳能和风能等可再生能源的持续增长，尽管速度较慢。
强调发展跨区域能源项目，例如输电网络，对于促进可再生能源并网至关重要。然而，中国能源需求很大一部分仍然依赖煤炭，再加上通过煤炭运输走廊等项目关注能源安全，这表明从化石燃料的过渡将是渐进的。CRU 的 Power Transition Service 提供了对这些不断发展的能源动态的详细分析。
动态调整塑造中国经济轨迹
中国的两会会议清楚地描绘了中国 2025 年的政策重点。政府专注于促进消费、将投资引导至战略部门、加强 NPF 和脱碳，这反映了应对该国机遇和挑战的平衡方法。
这些政策的有效性对于决定中国实现其增长目标的能力至关重要。强调"动态调整"表明愿意适应不断变化的环境，表明政策实施的务实方法。随着时间的流逝，我们将密切关注这些政策对当地的影响，为我们的客户提供对中国经济轨迹的宝贵见解。
