撇开 Covid-19 年不谈，2025 年世界（中国除外）铜需求将出现十多年来最快的年增长率。特别是，对于那些欧洲半加工商的销售经理来说，这将是一个好消息，他们一直在努力签订年度合同，并正在为零增长做预算。事实上，如果经济学家是对的，那么欧洲的工业和建筑业应该最快在第一季度就有复苏的证据。
在过去五年中，按地区划分的铜需求增长 100% 来自中国，而绿色能源转型 （GET） 的最终用途则来自中国。预计到 2025 年，这些百分比将下降，但分别仅降至 67% 和 80%，如果中国政府决定为经济提供更大的政策支持，这两者最终都可能更高。下行风险来自美国关税和绿色能源政策的任何倒退，中国以外的其他地方也有可能。
尽管 2025 年初铜铝价格比为 x3.5 且完全在历史常态范围内，但长期预期将达到 x5。因此，替代（和节俭）的问题今年不太可能消失，尤其是在铜的一些新应用中。众所周知，电池电动汽车中的铜使用量下降，但我们在太阳能发电能力中也看到了同样的现象。自 2020 年以来，中国的铜缆强度下降了 12%，保守估计，到本十年末，铜缆强度将进一步下降 17%。还值得注意的是，这种电缆类型占去年铜需求热潮 - 数据中心使用的铜材的四分之三。
2024 年，美国废钢出口增长了 ~10%，其中 ~40% 直接出口到中国，另外高达 25% 间接出口到中国。然而，美中贸易壁垒可能增加的溢出效应以及美国（肯塔基州维兰德和佐治亚州奥鲁比斯）新废钢加工能力的启动表明，2025 年的出口量将大幅下降。从表面上看，贸易流的这些变化将使中国冶炼/精炼行业的日子更加艰难，该行业迄今为止一直在使用废钢来填补铜精矿供应的缺口。毋庸置疑，中国并没有停滞不前。未缴纳的废钢进口关税刚刚被取消，最近成立的中国资源回收集团 （CRRG） 将于今年开始使国内废钢行业正规化。
安托法加斯塔和中国冶炼厂商定的创纪录的 TC/RC 基准*为 21.25 美元/2.125 美分，低于大多数冶炼厂的现金收支平衡;预计 2025 年精矿市场将出现 338,000 吨缺口，几乎可以肯定进一步削减产能。因此，现货 TC/RC 预计将在年中超过这一中国基准水平。外部风险是冶炼行业反应过度，削减了过多的产能，这反过来又使现货 TC/RC 和潜在的交易价格（如果精炼产量也受到影响）急剧上涨。
*目前尚不清楚世界（中国除外）将商定哪个年度 TC/RC 基准
尽管预测显示精矿市场缺口将持续到本十年末，但随着各国寻求提高供应安全性和/或增加国内采矿活动的价值，2025 年冶炼厂项目可能会获得批准。有大量中国国内项目可以相对较快地获得批准。在世界 ex.中国，计划在中期至少在 10 个国家建造冶炼厂，包括沙特阿拉伯等目前的非生产国。同样让现有企业担忧的是，新参与者希望进入现有市场（例如印度）的竞争。
2024 年，矿山供应量增长了不到 400,000 吨，这是自 2020 年以来的最小增幅。Cobre Panama 于 2023 年底关闭是造成这种情况的一个主要因素。否则，3.9% 的矿井中断率是自 2018 年以来的最低水平，诚然，这得益于顶级矿商相对保守的指导。2025 年可能更具挑战性，因为预计潜在的 1.5 公吨额外矿山供应中有 45% 将来自项目，包括技术上存在问题的 El Teniente NML 和俄罗斯孤立的 Malmyzh。然而，如果中断继续保持在去年的较低水平，那么 2025 年的矿山供应量将比基本情况进一步增加 370,000 吨。
预计 2025 年，刚果民主共和国 （DRC） 的金矿产量将增长 8%。如果难以追踪的小型项目（通常由低调的中国公司拥有）继续激增，这甚至可能被证明是低估了;尽管我们已经开始尝试在预测中抢先增加此类运力。较大的矿山也不应被遗忘——Tenke Fungurume （TFM） 和 Kisanfu （KFM） 最近的出色表现表明，洛阳钼业非洲的产量在 2024 年可能超过 630,000 吨，比 CRU 的基本情况高出 10,000 吨。随着刚果民主共和国现在是世界第二大铜生产国（年产量超过 3 公吨），到 2025 年"错过"5% 的上行空间将相当于再增加 150,000 吨铜。
2023 年和 2024 年见证了两场失败的采矿业大型合并——嘉能可-泰克和必和必拓-英美资源集团。2025 年可能是"第三次幸运"的情况，因为我们认为两个或多个矿业巨头可能会合并。基本情况是，顶级生产商仍然对通过收购购买增长产品更感兴趣，而不是将数十亿美元投入资本支出密集型大型项目。然而，一些公司需要表现出投资替代产能的意愿，以避免未来矿山产量状况出现股东伤痕累累的下降。此外，有几个项目（在纸面上）接近最终投资决策 （FID），但可能需要 ~10,000 美元/吨的价格水平才能让它们通过。由于前期资本支出承诺较低，美洲的硫化物浸出项目仍将是一个有吸引力的选择。
在一个预计今年将处于非常适度的盈余市场的市场中，没有明显的理由说明铜价应该走出 8,000 美元/吨高位或 9,000 美元/吨低位的交易区间。然而，由于场外投资者仍然相信长期牛市故事，因此不应忽视价格迅速上涨至新的名义历史新高——甚至是 CRU 中期预测的上限。后者将使铜价达到 ~15,000 美元/吨，可能与镍相距甚远，镍是一个面临几年过剩的市场，价格仅由生产成本支撑。
