CRU 在阿根廷的潜在铜矿项目包括 El Pachon、Los Azules、Josemaria、Taca Taca 和 MARA。这些项目可以在未来十年内开始生产，以对阿根廷经济产生积极影响，在 2031 年至 2040 年期间，平均每年产生 ~40 亿美元——基于 CRU 的东道国现金流 （HCCF） 方法。
到 2040 年，对经济的累积影响为 ~470 亿美元，仅与阿根廷几年前收到的创纪录的 440 亿美元国际货币基金组织救助贷款相提并论。我们的研究结果还表明，Milei 总统的 RIGI 制度可以提高这些项目的竞争力，导致平均有效税率为 38%，而没有 RIGI 时为 47%。这种变革潜力取决于长期稳定性，以吸引投资并为大型铜矿项目建设当地能力——这是矿业公司和政府面临的挑战。
在绿地项目的推动下，大型铜矿项目可能会在本十年末看到曙
光阿根廷一直是铜矿开采的焦点，主要矿业公司宣布对位于西北部省份的重大项目进行重大投资并取得令人鼓舞的进展。BHP-Lundin 于 2024 年宣布的 41 亿加元交易——共同开发 Josemaria 和 Filo del Sol 项目——反映了主要矿业公司对投资阿根廷铜资源的兴趣。
CRU 已经确定了五个具有里程碑意义的铜项目，这些项目可能在未来十年内在阿根廷开始生产。最值得注意的是，在这些项目中，只有嘉能可的 MARA 可以被视为棕地项目——尽管是具有现有加工和基础设施能力的绿地矿床——相比之下，智利和秘鲁的棕地扩建主导了管道。除了上述 BHP 和 Lundin Mining，其他参与者包括 Glencore、First Quantum 和初级开发商 McEwen Mining。
到 2040 年，这些项目的累积经济影响可以为阿根廷经济增加 ~470 亿美元
量化采矿活动对东道国经济的贡献可能是一项具有挑战性的任务，而且很多时候被误解或未能在政策制定时得到适当考虑。虽然大部分讨论都集中在税款和特许权使用费上，但在 CRU，我们将对当地经济的总体影响定义为东道国现金流 （HCCF）。
这不仅考虑了税收，还考虑了当地经济中剩余的运营成本 （opex） 和投资 （capex） 部分。这方面的例子包括直接就业机会和当地经济中产生的供应比例。因此，HCCF 更能代表采矿作业对经济的总体影响，并纳入了每种特定资产的特殊性。
根据 CRU 对生产和运营现金流预测的估计（参见 CRU 的铜矿资产服务），我们计算了上述五个矿山到 2040 年的阿根廷 HCCF，假设所有这些项目都按计划开始运营。对于这些计算，我们假设 RIGI 制度生效——这是 Milei 总统政府推动的投资激励制度，适用于与采矿相关的重大投资。在 RIGI 制度下，公司税定为 25%（与 35% 的常规制度相反），30 年保持不变。
如下图所示，CRU 估计阿根廷的现金流在矿山建设阶段开始增加，到 2029 年，资本支出 HCCF 份额是最相关的组成部分。随着矿山开始生产，从 2030 年开始，税收和运营支出 HCCF 份额变得更加相关。在预测期的最后几年，运营支出 HCCF 部分开始产生更大的影响，这与成本增加有关，因为运营的早期受益于更高的品位和更少的采矿运输相关成本。总而言之，在 2031 年至 2040 年的十年期间，预计每年对经济的平均贡献为 ~40 亿美元。
我们的结果表明，最重要的组成部分是税收，其中企业所得税最为重要，占 HCCF 总税收组成部分的 52%。出口税和特许权使用费贯穿始终，后者与地方省级政府尤其相关，因为特许权使用费是直接向省级而不是联邦政府征收的。
经济
繁忙的影响阿根廷在 2018 年超越所有其他国家成为国际货币基金组织 （IMF） 的最大债务国，此前阿根廷提供了 570 亿美元的救助，旨在稳定经济并缓解该国在数十年政府管理不善后面临的危机。这笔贷款后来在 2022 年重新谈判，国际货币基金组织批准了一项 440 亿美元的延期安排，将推迟到 2026 年开始付款。
从长远来看，在大约十年的时间里，这五个铜矿的经济累积效应可能在规模上与国际货币基金组织贷款相当——无需偿还债务——因此，对阿根廷经济同样具有变革性。此外，HCCF 不仅考虑了直接流入该州的资本的税收，还考虑了可能引发进一步乘数效应和经济各部门之间联系的另外两个直接组成部分。这是资本密集型采矿业的一个特点，已被证明在南美洲资源丰富的国家（即智利、秘鲁和巴西）的经济活动中发挥着关键作用。
Milei 的 RIGI 将使阿根廷在采矿税方面比智利和秘鲁更具急需的竞争优势
与铜矿大国智利和秘鲁相比，阿根廷的采矿业发展仍处于起步阶段。虽然小规模投资（包括锂）可以进行采矿，但这些类型的一级采矿投资仍然难以捉摸。对于矿业公司来说，该国构成了多个行业特定的风险因素和国家层面的风险（例如无法将股息汇回国内），这些风险总而言之会对外国投资者造成不利影响。
在此背景下，RIGI 制度可以成为吸引投资和促进这些主要铜矿项目发展的有效机制。RIGI 中包含的关键要素之一是特殊税收制度。根据 RIGI，我们预测阿根廷铜矿开采业 2026-2040 年期间的平均有效税率为 38%（考虑到本分析中包含的五个矿山，按税总额加息税前利润计算）。这与智利的旧制度（自 2024 年起不再有效）一致，该制度也考虑了税收不变性激励措施，分别比智利和秘鲁的现行制度低 7 个和 4 个百分点。
阿根廷能否长期交付？
阿根廷铜矿开采业的前景是吉祥的。除了本见解中回顾的大量项目外，该国还有其他早期勘探和开发阶段的绿地项目。其中包括 BHP-Lundin 的 Filo del Sol、Aldebaran 的 Altar 和 South32 的 Chita 等。阿根廷锂行业在过去五年中的快速增长是该国如何开发绿地采矿项目的一个积极例子。然而，主要铜矿的资本、基础设施、劳动力、服务和商品供应商的强度以及整体规模要高得多。
在这种情况下，需要长期的确定性，让投资者感到舒适，并发展当地能力以支持主要铜矿开采项目的调试和运营。矿业公司必须驾驭这些不确定性，但也要积极主动地培养这些有利因素。与此同时，本届政府为吸引投资而制定的政策必须具有长远的眼光。量化该行业的积极社会经济影响对于获得对这一结果的社会政治支持至关重要。
