定制铜冶炼厂与集成铜冶炼厂：哪种模式会蓬勃发展？

作者

塞巴斯蒂安·加蒂卡、弗朗西斯科·阿库纳

Base Metals Copper Copper Concentrates Trade Trade War

自定义

大多数铜矿工的直觉反应是定制的——这是理所当然的。对初级冶炼厂的运营利润率进行基准测试可以提供财务业绩和业务稳健性的指标。事实上，数据显示，骨料定制冶炼厂的表现优于集成和部分集成运营，这可以通过我们在本次洞察中概述的多个成本驱动因素和业务杠杆来解释。

定制冶炼厂的主导地位导致了一个竞争激烈的行业，对矿工的变现成本产生了积极影响——在当前的 TC/RC 水平上尤为明显，该水平在 2024 年跌入负值区域，并将继续看到一个高度不平衡的精矿市场。那么，冶炼厂如何在这种充满挑战的环境中保持竞争力呢？最适合矿业公司的模式是什么？地缘政治风险能否扭转局面，有利于综合模型？

定制市场占全球铜精矿贸易量的 63%

初级冶炼厂有三种商业模式：集成、部分集成和定制。综合冶炼厂的铜精矿原料通常来自同一家公司运营和/或拥有的单个矿山，该矿山可能在地理上相邻或不相邻。另一方面，定制冶炼厂对市场完全开放，并从多个来源采购原料。尽管定制市场的规模几乎是集成市场的两倍，但市场结构因地区而异。

Over

根据 CRU 铜精矿服务公司的估计，中国占世界冶炼产能的 45%，拥有最多的定制冶炼厂，占该地区冶炼资产的 87%，尽管仅占全球精矿产量的 10%。相反，北美和大洋洲的冶炼厂与单个矿山或其所有者的矿山完全整合。日本的情况更加平衡，其 42% 的产量来自综合冶炼厂。这种整合是在日本开始为矿业公司融资以换取股权和承购协议时建立的。

商业模式和成本杠杆 – 为什么定制冶炼厂表现出色？

可以说，综合冶炼厂可能会在紧张的精矿市场中受益，因为这些业务已经确保了他们的原料。也就是说，有证据表明情况恰恰相反，尤其是在分析运营利润率时。

虽然矿山的竞争地位通常取决于其成本地位，但冶炼厂不仅应该在成本方面进行基准测试，还应该在利润率方面进行基准测试——这是由于商业杠杆可能与成本效益差异一样相关和独特。 CRU的铜冶炼和精炼资产服务结果显示，从利润率的角度来看，与定制和部分整合的冶炼厂相比，综合冶炼厂的表现不佳。如下图所示，2023 年，综合冶炼厂仅占冶炼行业表现最好的四分位数（第一季度）产量的 10%，占冶炼行业表现最差的四分位数（第四季度）的 56%。

与主要专注于支持母公司的综合冶炼厂不同，定制冶炼厂的运营具有更高的市场曝光率，推动他们达到更高的标准、优化绩效并最大限度地提高利润率。这种文化差异也阻碍了综合冶炼厂适应不断变化的市场条件的能力。此外，CRU Consulting 确定了四个不同的杠杆，它们对每个商业模式的影响不同。

地缘政治

我们的团队发现，冶炼厂成功的一个关键因素是实现高利用率（就阳极/粗塑生产超过设计产能而言），这显着影响了其在行业成本曲线上的地位。平均而言，定制冶炼厂的利用率比综合冶炼厂高 10 个百分点。数据显示，综合冶炼厂在达到其计划的阳极产能方面遇到了更大的挑战，尽管它与一个应该能够确保其原料的矿山整合。

精矿的混合物和规格也是冶炼厂成功的关键驱动力。一方面，劣质原料会阻碍效率，由于铜等级不佳而降低阳极产量。另一方面，精矿的规格不仅会影响成本，还可以最大限度地提高冶炼厂从罚款、游离金属和硫酸以及其他潜在收入来源中获得的收入。在这个问题上，CRU 进行的案例研究表明，定制冶炼厂有更多选择来战略性地采购原料，以最大限度地提高资产的性能。

位置也很重要。靠近矿区的冶炼厂受益于降低的运输成本、更短的交货时间和更低的库存要求。虽然定制冶炼厂通常会在港口附近获得战略位置以提高物流效率，但综合冶炼厂靠近矿山通常会增强运输和财务协同效应，包括为节省成本而向矿山收取的潜在溢价。

供应链安全和民族主义，两种截然不同的地缘政治力量，结果只有一个——一体化

在贸易紧张局势升级和对确保关键金属供应链安全的高度担忧的情况下，政府可能会实施关税或配额以支持国内生产。此类政策可能会改变市场动态，使整合模式更具吸引力。此外，消费者对可追溯性和安全供应链的需求不断增长，这支持了集成的理由，因为它可以更好地控制排放、道德实践和整体供应链透明度。

与资源民族主义相关的政策进一步助长了整合趋势，推动矿业公司建立或支持国内冶炼和精炼能力。最近的一个例子是印度尼西亚，该国实施了出口禁令，以促进国内增值并加强其下游价值链。作为这一国家战略的结果，Freeport-McMoRan 决定在 Gresik 建造一座新的铜冶炼厂。该冶炼厂于 2024 年开始运营，并与他们的 Grasberg 采矿业务整合。