中国钢铁行业长期的负利润率已经开始导致钢材出口量增加，一些钢厂完全停止生产。这无疑将导致中国钢铁产量在 2024 年下降——这是 2000 年代第五次看到中国钢铁产量同比下降和铁矿石消费量下降。
CRU 收到了许多关于这种下跌的问题，以及这是否是"另一场 2015-2016 年崩盘"的开始，当时钢铁利润率暴跌，铁矿石价格甚至在短时间内跌破 40 美元/干吨。本篇真知是《铁矿石市场低迷：2015 年似曾相识》系列的一部分，我们比较了这两个时期，并得出结论，2024 年的衰退不会像 2015 年那样严重，但由于持续的需求疲软和产能过剩挑战，钢铁行业面临着长期的再平衡。
国内需求保持在 2015 年以上
根据 CRU 粗钢市场展望的数据，2021 年，钢材长材（即螺纹钢、线材等）的需求从峰值回落，此后稳步下降。在 2024 年上半年，多头需求仍略高于 2015 年和 2016 年的低水平——正如我们在下面的左图中看到的那样。这主要是由于房地产行业持续疲软，该行业一直受到需求低迷、库存高企和宏观经济前景悲观的影响。除房地产市场外，由于政府债券发行放缓，基础设施投资也较往年疲软，从而加深了长期产品需求的收缩。
与此同时，钢扁产品（即热轧卷、中板等）需求保持了 2016 年开始的上升势头（下图右）。这得益于含钢商品间接出口的增长;当地对耐用品（包括汽车和家用电器）的强劲需求;以及受益于政府支持计划的特定机械产品，例如今年推出的"消费品和设备以旧换新"计划。
中国还开发了一些支持钢铁需求增长的新领域，包括造船和光伏行业。此外，钢结构在装配式建筑中的应用，使得钢扁产品（特别是板材产品）在建筑领域的应用更加广泛，取代了钢筋和线材等传统材料。
出口量几乎赶上了 2015 年的高
点
国内市场需求萎缩促使钢铁制造商在其他市场寻找过剩供应的出路。这导致近年来钢材出口急剧增加。2024 年上半年，半成品和成品钢材的净出口量达到月均 6.7 公吨，接近 2015 年 7 公吨的高位。另一个显著的趋势是，中国出口的板材产品越来越多，这些产品通常被认为比方坯、板坯和螺纹钢等产品具有更高的价值。
钢铁产量符合需求，但利润率表明产能严重过剩
由于出口增长仅部分抵消了国内需求的收缩，中国粗钢产量在 2024 年上半年同比下降。月平均水平比 2020 年的历史峰值低 ~2 公吨，但明显高于 2015 年。
尽管生产水平很高，但建模毛利率表明市场上仍有大量过剩/闲置产能。根据经济理论，当有效产能利用率高时，利润率水平通常较高，因为需求是由受限的产能来满足的，而产能在短期内通常是没有弹性的。
今年，建模后的毛利率一直徘徊在 20-30% 左右，明显低于 2017 年底和 2018 年大部分时间严格实施减产时高达 60% 的高点。目前的毛利率水平甚至低于 2015 年。
低利润率表明中国钢铁行业存在严重的产能过剩，阻碍了钢铁制造商将成本压力转嫁给钢铁最终用户。另一个含义是原材料市场通常比钢铁市场更紧张。
铁水在炼钢中以金属为主
铁矿石市场的紧张部分是由于中国铁水产量的增加。事实上，近年来，铁水生产比中国的粗钢生产更具弹性。对钢长材产品的需求下降导致高成本电弧炉生产商（注意使用废钢作为主要原料）削减产量甚至闲置产能。相比之下，由于需求稳定且铁水成本相对于废钢更具成本竞争力，几乎占中国板材产量全部的综合钢铁制造商（注：占钢铁总产量的 90% 以上，以铁水为主要原料）能够保持高产量水平。铁水产量与粗钢产量之比一直稳定在 93-94%，接近 2015 年的水平，这表明中国废钢消费量和收集量的增长与粗钢产量的增长同步。换句话说，在中国炼钢中，废钢尚未取代铁水。
区分 2024 年和 2015 年低迷的因素
上述比较凸显了 2024 年和 2015 年中国钢铁行业的一些共同特征，包括经济放缓导致总需求疲软、出口强劲、产能严重过剩和利润率低。尽管如此，我们还是发现了 2024 年与 2015 年的不同因素。
- 国内钢材需求
尽管钢材总需求有所下降，但总体钢材需求仍然比 2015 年强劲。特别是，对板材产品的需求在过去十年中保持增长，这些产品通常用于制造业，被认为具有更高的附加值。这在一定程度上是由于中国成功探索了新的钢铁消费领域，如造船和光伏行业。
- 钢材出口
2015 年，中国钢铁制造商以低价和低利润出口钢材，以与目的地国家的当地生产竞争。与世界其他地区相比，中国的利率要低得多，这意味着中国钢厂受益于低融资成本，从而帮助该国的钢铁相对于国际竞争保持竞争力。虽然这减轻了中国钢厂的短期痛苦，但由于保护主义抬头和全球利率"正常化"，我们预计未来中国出口将面临更多阻力。
- 生产和产能
尽管国内需求下降被强劲的出口部分抵消，但从中长期来看，炼钢产能关闭是不可避免的。这对钢铁制造商来说是一个痛苦的过程。与 2016 年至 2020 年许多非法感应炉 （IF） 关闭的产能消除相比，今天的市场上到处都是高效运行的新建资产，这使得清算过程更具挑战性。话虽如此，2016-2020 年的"供给侧改革"为中国政府和钢铁公司提供了宝贵的经验，可以有效地整合该行业以度过市场低迷时期。
- 金属色
在过去的八年里，中国通过各种钢材的高消费水平积累了更多的钢材。与此同时，许多含钢建筑和产品甚至更接近"使用寿命的终点"，这意味着产生废钢的可能性更大。如果没有非法 IF 产能的竞争，更多的废钢供应可以支持基于 EAF 的产量增长，从而促进钢铁行业的脱碳，这符合政府的目标。
总而言之，中国钢铁行业目前正在经历一个充满挑战的时期，我们预计未来几年仍将面临许多挑战。重要的是要记住，2015-2016 年崩盘之后是进一步的房地产刺激措施，在接下来的几年里再次提高了中国的钢铁产量，导致该国的粗钢产量在 2020 年达到顶峰。
这一次，我们发现中国再次成功提振钢铁需求的可能性很小。我们有信心，中国的粗钢产量永远不会超过 2020 年的水平。这将导致钢铁产量减少，因为该国废钢供应量的增加将导致电弧炉 （EAF） 在该国粗钢生产中占据更大的份额。此外，这种转变还将导致 综合炼钢的废品率略有增加。这将导致铁水产量下降的速度快于粗钢产量，因此我们将看到中国的铁矿石消费量下降速度快于该国粗钢产量的下降速度。
