最近几个月，采矿领域的并购活动（尤其是受铜资产追求的推动）已成为人们关注的焦点。在大型收购交易未实现的情况下，该行业将如何或是否会进一步整合仍不确定。然而，现在似乎很明显，投资者正在寻找协同效应和价值创造作为驱动力，而不是规模。
我们能否看到向"相似力量"合并的转变，从而展示协同效应以设定下一波交易？在这份见解中，我们探讨了 Teck 和 Anglo 在其铜资产组合中可能产生的潜在协同效应，这些协同效应可以巩固他们在智利的业务，并确保在秘鲁的业务不断扩大。
对铜的需求稳步增长
去年，Teck 的股东拒绝了 Glencore 的未经请求的收购要约，该收购要约价值 230 亿美元。今年 5 月，英美资源集团的股东拒绝了必和必拓价值 ~490 亿美元的收购要约。两家公司都坚守阵地，但他们的业务战略必须发生巨大变化。
Teck 将其煤炭资产以 86 亿美元的总收益出售给 Glencore，并将少数股权出售给 POSCO 和 Nippon Steel（已完成交易）。Anglo 宣布了一项拟议的计划，以分拆或剥离非核心资产，包括其炼钢煤以及镍投资组合、Anglo American Platinum 及其在 De Beers 的权益。两家公司在新战略上都有一个共同点——将铜作为业务的基石。
考虑到铜在绿色经济中的作用以及对额外初级开采生产的需求，对铜资产的需求不太可能下降。CRU 的 2024 年铜长期展望预测，到 2034 年，初级需求和承诺产量之间将出现 7.7 公吨铜供应缺口。为填补这一缺口而增加的资本支出要求和成本上升，已经转化为对长期铜激励价格的更看好观点。
Anglo 和 Teck 铜矿投资组合在智利和秘鲁拥有强大的影响力，结合了一级和二级运营矿山以及一系列项目。CRU 估计，到 2024 年，这些公司的总应占铜产量将达到 907kt 铜（不包括副产品当量生产）。
Collahuasi 和 Quebrada Blanca 矿山可刺激地区发展
C-QB （Collahuasi-Quebrada Blanca） 中心位于智利北部塔拉帕卡地区伊基克市东南约 180 公里处，预计今年将生产 501,000 吨含铜精矿。此外，该中心有可能成为更大的参与者，这两种资产都拥有丰富的地质禀赋，可以产生扩建/扩建项目，有可能超过超过 1 公吨铜的总产量。
Collahuasi 和 Quebrada Blanca 矿之间相距不到 4.8 公里（或 3 英里），为运营协同效应提供了独特的机会（尽管过去证明，这些矿床对于豁免共享矿床具有挑战性）。基础设施走廊还可以促进未来的增长选择，即通过共享基础设施，如管道、发电和配电、海水淡化和港口容量。
这两个矿区的增长选择都很重要。如下图所示，几个棕地项目可以支持增加产量并显著延长这两个矿山的使用寿命。这些机会可能会受到规模经济、许可、环境足迹和资本支出强度的限制。如前所述，受益于地理位置邻近的矿山可以看到协同效应，同时确定有机的长期增长机会。
Quellaveco 可能为秘鲁的 Zafranal 铺平道路
虽然 Teck 对秘鲁并不陌生（即通过持有 Antamina 的股份），但它从未在该国直接经营或建造过矿山。在新的司法管辖区运营对任何矿业公司来说都是一个挑战，在许多情况下，这是投资决策的关键因素。考虑到 Anglo 于 2022 年开始生产的 Quellaveco 矿最近的开发和建设，可以公平地假设，这一经验与公司目前在秘鲁的运营足迹相结合，可以快速跟踪机会并降低 Zafranal 建设和产能提升的风险。
Zafranal 是一个绿地铜矿项目，位于秘鲁南部阿雷基帕市西北 90 公里处。该项目由 Compañía Mineral Zafranal （CMZ） 运营，是 Teck （80%） 和三菱材料公司 （20%） 的合资企业。初步可行性研究预计 19 年的平均产量为 74,000 吨/年，资本支出为 ~13 亿美元。
尽管 Quellaveco 和 Zafranal 之间没有直接的运营或基础设施协同效应，但有不同的因素可以转化为可衡量的收益。这些挑战包括了解政治格局和许可流程，利用供应商和服务提供商之间的现有关系，以及优化国内的职能领域。
潜在的合并为以更高价值的 2 级资产进行扩张或出售提供了
机会CRU 评估 El Soldado（由英美资源集团运营）和 Carmen de Andacollo（由 Teck 运营）目前的矿山寿命 （LoM） 分别延长至 2031 年和 2035 年。在过去的 15 年里，这两个矿的产量都出现了下降。El Soldado 的精矿年产量达到 65 kt Cu 的峰值，Carmen de Andacollo 在 2013 年达到 77 kt Cu。这两个矿场目前都生产 ~40 kt 铜的精矿，并且不再通过浸出和 SXEW 生产阴极。
假设面临类似的技术挑战，并且类似的工程解决方案被证明是有益的，那么扩大 LoM 甚至扩大这些资产的容量的努力可能会演变成协同效应，从而避免重新设计和缓解资本支出通胀。例如，调试两个相同的选矿厂或试点/部署新的硫化物莱销技术可能会重新启动闲置的 SXEW 产能。
相反，如果重点仍然只放在一级资产上，那么两项资产的分拆对市场和潜在的第三方来说可能是一笔更具吸引力的交易——这让人想起 2015 年英美收购 Mantos Blancos 和 Mantoverde（目前由 Capstone Copper 拥有和经营）的交易。这种分拆策略对股东也很有吸引力，因为它可以提供特别的股息支付。
如果不是并购的时候，那么合资企业应该占主导地位
本见解中提供的分析并非旨在进行预测，而是说明资产和公司可能具有的潜在协同效应。任何并购交易都将具有多层复杂性，但最终，向股东展示价值创造的能力将决定结果。事实证明，在 Glencore 和 BHP 最近进行的大型收购行动中，向股东展示这一点具有挑战性。相比之下，成功的并购产生了直接的资产特定协同效应，包括必和必拓对Oz Minerals的收购 - 于2023年完成（针对南澳大利亚的奥林匹克大坝-突出Hill-Carrapateena集群） - 以及Capstone Mining和Mantos Copper的合并，于2022年完成（主要集中在智利北部的Mantoverde-Santo Domingo集群）。
或者，特定资产的合资企业为合作、风险分担、成本效益以及获得资源和市场提供了机会，使其成为公司寻求互惠互利的采矿项目的战略方法。因此，合资企业可能会成为未来首选的价值创造选择——除非我们看到公司的并购交易结构发生变化。
